华西证券：给予紫江企业买入评级

  华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣近期对紫江公司进行研究并发布了研究报告《Q2业绩大幅改善，铝塑膜销量持续增长》，本报告对紫江企业给出买入评级，当前股价为5.02元。

  公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现盈利收入47.46亿元，同比+2.64%；归母净利润3.05亿元，同比+30.99%；扣非后归母净利为2.96亿元，同比+28.35%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为3.26亿元，比去年同期+987.48%，主要系报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而原料采购支付的现金减少所致。单季度看，2023年Q2公司实现盈利收入25.03亿元，同比+10.26%；实现归母净利润1.86亿元，同比+67.28%。

  2023年上半年，公司逐步推动共赢生态圈建设，在吹瓶、瓶坯、瓶盖、标签、彩膜、OEM灌装等多个业务上与战略客户开展深入全面的合作，实现互惠互利。同时公司顺应饮料消费市场、品牌、产品迭代的趋势，不断寻找细致划分领域的饮料产品，与新兴品牌产品合作。公司完成多套瓶坯模和吹瓶模的产品推进，实现两套无菌生产线投产，实施多项产品研制项目如蜂花1L瓶及瓶坯工业化、怡宝23.5g增重坯等。公司纸包装事业部实现对新区域市场的布局。同时，自主研发对环境友好的环保产品，如轻量化无塑瓦楞盒精品盒、化妆品防爆盒、卡塑餐盒、水性涂层纸杯纸袋等，打造新的竞争优势。铝塑膜方面，实现了销量2,558.41万平米，同比增长41.98%。同时，紫竹厂房也已完成竣工验收，一期设备设施投入到正常的使用中。具体分产品看，2023年H1公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.45/4.05亿元，同比+15.34%/-28.52%。而PET瓶及瓶胚/皇冠盖及标签/OEM饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.54/7.3/4.46/2.89亿元，同比+4.29%/+1.04%/+18.63%/+18.57%。彩色纸包装印刷实现收入9.4亿元，同比+7.13%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.11亿元，同比-36.42%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.76亿元的营收，同比+24.75%。

  费用方面，2023年H1公司费用率为13.03%，同比提升了0.55pct。其中销售费用率为1.97%，同比下滑了0.2pct。管理费用率为6.8%，同比提升了0.71pct。财务费用率为0.89%，同比下滑了0.15pct。而研发费用率同比提升了0.2pct至3.37%。

  我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外有名的公司的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历史也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的加快速度进行发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续迅速增加。我们维持公司2023-2025年的盈利预测不变，营收分别为106.7/122.38/137.72亿元，EPS分别为0.46/0.55/0.65元。对应2023年8月29日的收盘价5.02元/股，23-25年PE分别为10.94/9.16/7.78X。维持公司“买入”评级。

  1)宏观经济波动导致下游需求没有到达预期；2）原材料价格变更导致公司纯收入能力变弱；3）新兴业务开拓不及预期。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.87亿，根据现价换算的预测PE为11.08。

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